九毛九（09922.HK）于2020年1月15日正式登陆港交所，成为继海底捞后又一家港股上市的中式餐饮企业。

　　公司上市首日股价上涨56.36%，收盘价为10.32港元/股，市盈率（TTM）为109倍，而海底捞上市首日的市盈率才有64倍左右。

　　截至1月16日收盘，公司总市值达到140亿港元，堪称港股2020年开年最受市场追捧的公司之一。

　　以最新PE（TTM）来看，融易资讯网，九毛九当前的市盈率达111.11倍，目前在43家港股餐饮公司中排名第一，排名第二的海底捞市盈率为85.52倍。

　　财务数据显示，九毛九的营业收入在过去几年间高速增长，尤其是“太二酸菜鱼”的迅速崛起，不少投资者对此寄予厚望。根据资料，“太二”的翻桌率超过了同期海底捞和呷哺呷哺。2019年上半年太二总体翻台率在4.9，一线城市5.0，二线城市达到5.5，而同期海底捞的翻台率是4.8，呷哺呷哺的翻座率为2.4。

　　不过，仔细分析后发现，九毛九的经营中仍然隐藏着一些风险，如盈利能力较低（2018年纯利率只有3.9%）、资产负债率偏高以及两大核心品牌出现同店销售增长放缓、同店翻座率下滑等风险。

　　如此高的估值能维持多久？九毛九能否成为下一个海底捞？

　　太二酸菜鱼高速增长，但经营利润率下滑

　　根据资料，九毛九国际旗下管理及经营5个自营品牌，分别是“九毛九”（西北菜为主）、“太二”（酸菜鱼）、“2颗鸡蛋煎饼”（煎饼）、“怂”（四川冷锅串串）和“那未大叔是大厨”（精品粤菜）。

　　截至2019年12月，九毛九共经营287家直营餐厅及管理41家加盟餐厅，覆盖中国39个城市。

　　具体来看，“九毛九”和“太二”的门店最多，数量分别达到143家和121家；其次是“2颗鸡蛋煎饼”，拥有自营门店21家，加盟门店41家；“怂”和“那未大叔是大厨”各仅有1家门店。

　　从营收构成来看，九毛九的收入主要由品牌“九毛九”和“太二”支撑。

　　2016年至2018年以及2019年上半年，两个品牌的合计收入占比分别为99.6%、98.5%、99%和98.7%。

　　其他品牌成立时间较晚（“2颗鸡蛋煎饼”于2017年推出，“怂”和“那未大叔是大厨”于2019年推出），对公司营收贡献较少，其整体经营也处于亏损状态。

　　近些年来，“太二”的营业收入在快速增长，一度有赶超“九毛九”的趋势。截至2019年6月底，“九毛九”和“太二”的营收占比分别为55.2%和43.5%。

　　但与此同时，“太二”的经营利润率却在持续下滑。2016年至2018年，其经营利润率分别为30.1%、22.3%和18%。2019年上半年，“太二”的经营利润率为23.3%，相比2018年同期增长0.8个百分点。

　　同店销售增速放缓，翻座率下降

　　虽然品牌“九毛九”和“太二”是集团绝大部分的收入来源，但部分经营数据显示公司业绩增速已章显疲态。

　　最近三年，品牌“九毛九”和“太二”的同店增速均有放缓趋势。

　　2017年、2018年以及2019年上半年，品牌“九毛九”的同店销售增长率分别为8.2%、4.4%和1.7%；“太二”的同店销售增长率分别为34.3%、7.7%和4.5%。

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