浑水2010年以成功做空一批中概股而名声大噪。2012年，浑水做空新东方，向美国纽交所发布长达97页的报告指控新东方财务欺诈，致其股票当日暴跌35%。报告声称，融易资讯网，新东方公开否认教学点存在加盟现象，但实际上有大量的加盟店且未向投资者披露。新东方将加盟店的财务数据合并到公司财报中，因此存在重大财务造假行为。浑水称，团队曾假装成加盟商，与新东方工作人员通话并录音，以此作为指控新东方存在大量加盟店的调查证据。

　　报告提供者的身份因为匿名和“下血本”的调查变得格外神秘。报告提供者并未透露自己的任何信息，称因为隐私原因并未公布更多视频、截图等证据。然而发布报告的浑水却十分买账，声称报告是“可信的”。

　　后来浑水继续如法炮制地发布做空报告，包括2018年做空好未来，2019年做空安踏。报告中的内容大多因无法查证最后不了了之，但被做空的公司股票却无一例外遭到了重击。

　　匿名报告进一步指控称，第四季度瑞幸每家门店单日销售商品数量仅为263件，而瑞幸三季度财报数据显示，每家门店单日销售商品数量为444件，远高于调查人员第四季度实地统计的结果。

　　值得推敲的指控

　　做空机构或许是瞄准了瑞幸股票火热上涨的势头，又碰上了疫情带给股市的强烈冲击。

　　图片来源：2012年浑水做空新东方报告

　　2小时后，Activist Insight上排行第一的做空机构香橼（Citron Research）却提出相反的看法，公开发Twitter看多瑞幸。香橼也收到了相同的匿名报告，称通过商业数据、应用下载以及访谈竞争对手都确认了瑞幸的数据，证明瑞幸在中国业务爆发。Cintron尊重浑水，但这个匿名报告不准确。

　　图片来源：浑水做空瑞幸咖啡报告

　　图片来源：浑水做空瑞幸咖啡报告

　　此外，浑水还对新东方提出了毛利率高于同行涉嫌造假、公司VIE架构存在法律问题等一系列指控，俞敏洪也在微博一一作出了回应。最终，新东方的VlE结构也通过了美国证监会的审核，下属学校收益可以进入合并财务报表，因此并不存在财务欺诈行为。10个月后，新东方股价回到了浑水做空前的价格。

　　用户在瑞幸APP下单后，手机端会生成一个三位数的取餐码。报告提供者认为，由于取餐码是连续的，因此可以作为追踪每日订单数量的依据。试验者分别在门店开门和闭店时各下一单，获得两个取餐码，然后在门店蹲守一天统计该门店自提和外卖的单数，然后将两者进行对比。

　　浑水Twitter截图

　　俞敏洪当即公开回应浑水的指控，表示加盟学校自身的营业收入并未纳入公司的财报。此外，国内凡是冠以新东方品牌的学校均属新东方直营学校，只有21家授权使用泡泡少儿或满天星品牌的加盟学校。而这21所加盟学校并不包含在在公司财报中公布的涉及新东方学校数量、注册学生人数等信息中。

　　CTR月度跟踪数据显示，瑞幸在分众传媒的广告总支出于2019年8月-11月大幅降低，其中9、10月份的支出为0。CTR统计了各大公司在分众传媒液晶显示器、海报和数字框架、电影院网络各项的广告费。

　　1月24日，瑞幸发布公告称，针对新型冠状病毒疫情，已关闭武汉地区所有门店，共180家。1月25日，瑞幸宣布向中国红十字会捐赠1000万元，用于采购口罩、防护服、护目镜等医疗急需物资。

　　北京时间2月1日上午12点，中概股做空机构浑水(Muddy Waters Research) 发布Twitter表示看空瑞幸咖啡(NASDAQ: LK)，原因是浑水收到了一份89页的匿名报告，声称瑞幸咖啡有财务数据造假的嫌疑。Twitter发布当日，瑞幸咖啡股票成交量和换手率极高，最终收跌10.74%，收盘股价为32.49美元。

　　虽然报告中逻辑推断存在理论可能性，但如此严重的指控如果没有确凿且合法的证据，帽子扣的可就太大了。首先瑞幸咖啡的独立审计方北京安永华明会计师事务所将难辞其咎。在萨班斯法案下，这种级别的财务造假，公司高管是要判刑的，根据严重程度最高可判20年。作为美国上市公司，瑞幸如果真的涉嫌财务造假，那监管机构自然会出手调查。

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