价格飙高，遇上存货高企，东阿阿胶(行情000423,诊股)前三季度扣非净利大降87.38%或仍未到头

　　《投资时报》研究员 王彦强

　　在经历了业绩、股价持续下滑之后，东阿阿胶（000423.SZ）董事长王春城宣布辞职。

　　11月13日晚间，东阿阿胶发布公告显示，公司董事会收到董事长王春城提交的书面辞职报告，由于工作内容变动原因，王春城申请辞去东阿阿胶第九届董事会董事长、董事职务，同时一并辞去公司第九届董事会战略委员会主任委员职务。

　　公告同时显示，在新任董事长选举产生前，由东阿阿胶董事吴峻暂时代为履行董事长职责，直至选举产生新任董事长为止。截至公告日，王春城未持有东阿阿胶股份。

　　据《投资时报》研究员了解，王春城于2015年1月6日开始担任东阿阿胶任董事长，曾历任华润（集团）有限公司人事部高级经理、德信行有限公司董事长及华润医药商业集团有限公司董事长。

　　辞职后，王春城仍担任华润集团有限公司副总经理、华润医药（3320.HK）董事长和华润三九(行情000999,诊股)（000999.SH）董事长。

　　不过，《投资时报》研究员发现，与王春城任职日期相同，东阿阿胶业绩增速正是从2015年开始不断下滑，2019年甚至开始有加速下滑趋势。

　　而自2005年华润集团入主东阿阿胶以来，东阿阿胶已经历三任董事长，分别为蒋伟、乔世波和李福祚。而这三位董事长的任期，皆为股价下行途中离开。

　　当然，与东阿阿胶4位董事长相伴的，则是“不变总裁”秦玉峰。

　　值得注意的是，东阿阿胶目前处于去库存阶段，扣非后归母净利润增速已经从2015年的18.40%，下滑到2018年的-2.32%，且2019年前三季度，继续下滑87.38%。

　　截至2019年11月19日收盘，东阿阿胶报收于35.31元/股，已较前期高点下挫50%。

　　业绩下滑

　　虽然和云南白药(行情000538,诊股)（000538.SZ）、片仔癀(行情600436,诊股)（600436.SH）、同仁堂(行情600085,诊股)（600085.SH）并称A股中药“四朵金花”，但东阿阿胶近年来已明显掉队。

　　据三季报显示，东阿阿胶2019年前三季度实现营业收入28.30亿元，同比下滑35.45%；归母净利润实现2.09亿元，同比下滑82.95%；扣非后归母净利润实现1.39亿元，同比下滑87.38%。

　　对于业绩大幅变动的原因，东阿阿胶表示：“当前，受整体宏观经济影响以及市场对阿胶价值回归的预期逐渐降低，公司主动压缩渠道客户库存并控制发货，从而导致经营业绩产生一定影响。”

　　事实上，《投资时报》研究员注意到，东阿阿胶扣非净利润增速在2015年创阶段性高点以来，便开始不断下滑。

　　据Wind数据显示，2015—2018年，该公司扣非后归母净利润分别实现14.97亿元、17.39亿元、19.61亿元和19.15亿元，同比增长分别为18.40%、16.17%、12.73%和-2.32%，整体呈现下滑趋势。

　　与不断下滑的利润增速相对应的则是该公司库存和应收账款及应收票据的不断升高。2015—2018年，东阿阿胶的存货分别为17.25亿元、30.14亿元、36.07亿元和33.67亿元，分别同比增长17.83%、74.72%、19.67%和-6.65%。

　　从以上数据可以看出，东阿阿胶库存在2016年开始大踏步增长，直至2017年创上市以来历史新高，虽然2018年库存略有下滑，但仍占当期营收的45.88%，是其扣非后归母净利润的1.76倍。

　　同样，2015—2018年，东阿阿胶应收账款及应收票据分别为4.29亿元、4.53亿元、10.57亿元和24.07亿元，同比增长187.92%、5.59%、133.33%和127.72%。可以看出，该公司应收款项在2015年大幅攀升后，又在2017年有了较大的增长。

　　业内资深人士向《投资时报》研究员分析称，“为了冲业绩，上市公司向下游经销商压货是中国企业中屡见不鲜的现象。如果应收款大幅增加，大概率说明账面上已销售的商品实际上不少囤积在经销商的仓库里，但钱却没有打进企业的账户”。

　　与此同时，该公司机构股东（合并同机构）从2015年末的71家下滑至2019年三季度末的13家。基金整体持仓从2015年末的5485.32万股，下降到了2019年三季度末的86.70万股，降幅达98.42%。

　　不过，值得关注的是，保险资金的总体持仓却从2015年末的2019.40万股上升至2019年三季度末的3607.76万股，增幅达78.66%，历史上首次超过基金持仓。

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