原文9月18日发表于中国金融新闻网

鲁政委系兴业银行、华福证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

日前召开的国务院促进中小企业发展工作领导小组第一次会议指出，我国中小企业具有“五六七八九”的典型特征，贡献了50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技术创新，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的企业数量，做好中小企业工作，对稳就业、稳金融、稳投资、稳外资、稳外贸、稳预期，增强经济长期竞争力都具有重要意义。而融资难、融资贵是困扰中小微企业发展的长期问题，如何解决这个问题一直是政府和市场关心的焦点。

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2015年11月发布的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》提出，要“发展普惠金融，着力加强对中小微企业、农村特别是贫困地区金融服务”。2016年7月发布的《促进中小企业发展规划（2016－2020年）》指出，“推动形成中小企业融资政策体系，继续加强和深化各级中小企业主管部门与银行业金融机构合作，加大对中小企业融资支持力度”。

虽然进入“十三五”以来金融业对小微企业支持力度不断加大，但问题依然存在。从融资数量看，2017年末小微贷款余额为30.7万亿元，占银行业贷款余额的25.6%，和其对经济的重要贡献相比仍然偏低。从融资价格看，民营企业所发债券的信用利差，即民企债券融资成本高于国债利率的部分，从2016年11月的162个bp扩大至2018年7月的319个bp。能够发债的民营企业在中小企业里的资质应该属于相对不错的，如果连它们的融资成本都出现了这么明显的上升，可想而知，不具备发债资质、融资渠道更加狭窄的其他中小企业的融资成本上升的幅度或许更大。因此，在今年3月28日召开的国务院常务会议上，李克强总理说：“我今年特别关心一件事，就是着力解决小微企业融资难、融资贵的问题。金融部门要创新机制模式，抓好政策落实，今年要确保小微企业融资成本降下来！”

造成中小微企业融资难、融资贵的原因有很多，要全面缓解，需要全面的解决方案。本文重点讨论票据市场在其中可能发挥的积极作用。

票据是缓解小微企业融资难的好工具

第一，票据为中小企业提供了重要融资渠道。统计表明，中小企业签发的票据约占市场份额的三分之二。即使是由大企业签发的票据，其中也有很大一部分票据的接收方是作为这些大企业供应商的中小企业。因此，支持票据市场发展，一定程度上就是在定向支持中小微企业。

第二，票据市场与实体经济关系密切。企业在开立票据时必须接受真实贸易背景审查，因此，票据市场天然地跟实体经济的融资紧密相连。随着票据制度特别是电子票据和票交所的出现以及银行内控更加完善，伪造贸易资料进行票据诈骗的案例将得到有效杜绝。

第三，票据融资的门槛较低。持票人只要出具能够证明真实贸易背景的材料，一般都能通过银行的审批将票据进行贴现。相比而言，企业如果通过发债融资，就需要备案并定期披露财务报表；如果向银行申请短期流动贷款，则需要经历繁琐的贷款审核流程。因此，票据融资门槛更低，更适合小微企业。

第四，票据融资成本较低。票据可以背书转让，比贷款的流动性更好，同时票据有真实贸易背景作为保障。由于票据具有更低的信用风险和更高的流动性，因而，票据融资利率在绝大多数情况下低于一般贷款利率，这有助于缓解小微企业的融资贵问题。

第五，票据有助于疏通结构性货币政策传导机制。票据一头连着货币市场、连着央行的再贴现窗口，另一头又与实体经济和中小企业联系密切，因此，央行可以借助票据较好地实现货币政策从货币市场向实体经济的传导。比如，在加拿大，票据占整个货币市场的25%，是加拿大最大的非政府货币市场融资工具。加拿大央行将票据作为常备流动性便利操作的合格抵押品，也会通过直接买卖票据来执行货币政策。

完善我国票据市场、支持小微融资的建议

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