近期，天坛生物（600161.SH）33.4亿元定增计划获得证监会审核通过。事实上，公司账面货币资金极其充裕，资产负债率也处于较低水平，完全可以通过自有资金及加杠杆方式满足资本支出，公司实施定增计划的必要性并不充足。与此同时，本次定增募投项目将大幅增加新产能，新增产能能否顺利消化值得关注。

　　天坛生物于1998年上市，主要是以健康人血浆、经特异免疫的人血浆为原材料和采用基因重组技术研发、生产血液制品，开展血液制品经营业务。公司主要产品包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）、人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、冻干静注乙型肝炎人免疫球蛋白（pH4）、破伤风人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白等。

　　定增必要性存疑

　　2月2日，天坛生物发布公告称，公司非公开发行A股股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。

　　2020年10月29日，天坛生物披露定增预案，拟非公开发行股票数量不超过1.22亿股，募集资金总额不超过33.4亿元，扣除发行费用后，3.9亿元用于成都蓉生重组凝血因子生产车间建设项目、10.9亿元用于上海血制云南生物制品产业化基地项目、9.6亿元用于兰州血制产业化基地项目、1亿元用于成都蓉生血液制品临床研究项目、8亿元用于补充流动资金。

　　截至2020年9月30日，公司账面上货币资金22.01亿元，短期借款只有2亿元，一年内到期的非流动负债8000万元，短期有息负债合计2.8亿元，资产负债率仅有23.11%。再者，公司主营的血制品业务属于垄断性现金奶牛，每年可以创造巨额真金白银，2018-2019年和2020年前三季度的经营现金流净额分别为6.78亿元、6.42亿元、8.09亿元。

　　上面的财务数据表明，天坛生物流动资金极其宽裕，完全可以通过自有资金以及加杠杆方式来满足资本支出需求。退一步来讲，即便是要采取定增方式融资，恐怕也没有必要募集资金超过30亿元，更小规模的定增募资或许更为合适。

　　根据定增预案披露，计划投入3.9亿元的成都蓉生重组凝血因子生产车间建设项目拟在天府生物城永安血制建设项目基地内新建重组凝血因子生产车间及动物房。定增预案称，本项目税后财务内部收益率 24.32%，税后静态投资回收期6.93年，具有较好的经济效益。不过，值得注意的是，天坛生物自2013年以来扣非ROE从未超过18%，该项目能否达到预计收益值得关注。

　　根据定增预案，10.9亿元的上海血制云南生物制品产业化基地项目拟在云南省滇中新区投资新建血液制品生产基地，设计产能投浆量1200吨/年。9.6亿元的兰州血制产业化基地项目拟在兰州市国家高新技术开发区中生科技健康产业园区内建设血液制品生产车间，设计产能投浆量1200 吨/年。

　　上面两个项目均是用于扩产，投产后投浆量将达到合计2400吨/年。天坛生物2019年采浆量1706吨，新增产能为2019年采浆量的1.41倍，要想顺利消化新产能恐怕不是易事。

　　近年来，在政策限制下，国内新浆站获批难度大。由于严格的浆站开设限制，国内拥有新设浆站资格的公司较少，整体浆站数量增速缓慢，截至2019年，国内单采血浆站数量仅增至269家，2016-2019年CAGR仅为7%。从采浆量来看，2019年全国采浆量为9201吨，同比增长约为7%。

　　研发投入资本化高企

　　截至2020年9月30日，天坛生物开发支出账面价值有1.08亿元。翻阅往年财报，公司2019年以前账面上从未有过任何的开发支出，直到2019年才开始出现开发支出，当年期末账面价值3765万元。

　　开发支出形成于研发投入资本化。天坛生物2019年费用化研发投入1.19亿元，资本化研发投入3764万元，研发投入资本化的比重为24.08%；2020年上半年研发费用4638万元，期间开发支出增加金额4207万元，根据“开发支出增加额/（开发支出增加额+研发费用）”计算，研发投入资本化的比重为47.56%。

　　上面数据表明，天坛生物2020年所采用的研发投入会计处理政策相比2019年激进。

　　包括天坛生物在内，A股上市公司中从事血制品生产的还有华兰生物（002007.SZ）、上海莱士（002252.SZ）、博雅生物（300294.SZ）、卫光生物（002880.SZ）。

　　以2019年为例，华兰生物研发投入1.48亿元，研发投入资本化金额454万元，资本化比例为3.06%；上海莱士研发投入1.02亿元，研发投入资本化金额为零，资本化比例为零；博雅生物研发投入1.32亿元，研发投入资本化金额3940万元，资本化比例29.81%；卫光生物研发投入4153万元，研发投入资本化金额137万元，资本化比例3.29%。

　　对比可以发现，天坛生物研发投入资本化比例高于华兰生物、上海莱士和卫光生物，仅比博雅生物低一些。

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