全国银行间同业拆借中心于近日公布最新一期贷款市场报价利率(LPR)报价：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。两项报价连续10个月均保持不变。

　　MLF操作利率是1年期LPR报价的参考基础，自去年9月以来，两者一直保持同步调整。本月18日，央行续作1年期MLF，招标利率为2.95%，连续11个月维持不变。这意味着2月LPR报价的参考基础未发生变化。

　　业内专家普遍认为，LPR‘十连平’体现了央行在公开市场操作中更加注重对利率的引导，政策信号意义明显。

　　“本次LPR保持不变符合市场预期。”中国民生银行首席研究员温彬表示，一方面，体现了利率水平与宏观经济恢复水平相匹配。我国经济在疫情冲击后稳步恢复，LPR水平保持稳定，与经济平稳运行的实际需要相适应。另一方面，体现了货币政策保持连续性、稳定性、可持续性，对实体经济复苏提供必要的支持。

　　多重因素促使LPR“按兵不动”

　　近期，央行引导市场关注政策利率而不是公开市场操作数量，起到了稳定市场预期的作用。

　　“判断短期利率走势首先要看政策利率是否发生变化，主要是央行公开市场7天期逆回购操作利率是否变化，而不应过度关注公开市场操作数量。”这是《2020年第四季度货币政策执行报告》中的表述。

　　随后，在春节后第一个交易日，央行等量续做当日到期的2000亿元MLF，缩量续做200亿元逆回购对冲当日到期的2800亿元逆回购，回收流动性2600亿元。而此前公开市场操作中，也出现了50亿元、20亿元的小量操作，中标利率均保持不变。温斌表示，这体现了央行在公开市场操作中更加注重对利率的引导，政策信号意义明显。

　　“从效果上看，市场利率逐渐向政策利率回归，并围绕政策利率波动。”温斌说，DR007从年初低于公开市场7天期逆回购操作利率(2.20%)，逐渐回归到2.2%的水平之上，近期在2.2%上下波动更加明显。1年期同业存单发行利率也从低于1年期MLF利率(2.95%)，回升到2.95%之上，进一步明确了政策利率的中枢地位。

　　东方金诚首席宏观分析师王青指出，LPR报价连续十个月保持不变，根本原因在于去年二季度以来宏观经济出现“V型”反转。尽管1月部分地区出现聚集性疫情，经济运行略有波动，但并未显示脱离修复轨道迹象，且当前部分地区疫情已经平复，在经济动能增强以及上年低基数的双重作用下，一季度GDP同比有望出现18%左右的冲高过程，这意味着短期内只要货币金融环境保持平稳，就可为经济修复提供必要的支持。

　　另一方面，未来全球疫情走势及外部环境还有诸多不确定性，国内经济修复基础需要进一步夯实，融易新媒体，特别是小微企业的生产经营状况有待进一步改善，这意味着当前还缺乏引导贷款利率上行的条件。

　　具体来看，在影响LPR报价的银行边际资金成本方面，节前以DR007为代表的短期市场利率处于相对较高水平，1月DR007均值为2.25%，较前月大幅上行26个基点，而最近一个月，银行同业存单发行利率也有一定幅度上行。

　　王青指出，这将在一定程度上抵消了银行结构性存款、大额存单等负债成本下降带来的影响，意味着近期银行平均边际资金成本难现明显下降，报价行缺乏下调2月LPR报价加点的动力。

　　预计LPR报价将维持稳定

　　中信证券明明研究团队表示，在去年12月贷款加权平均利率创新低的情况下，LPR保持不变，符合预期。当前货币政策操作价重于量，货币政策取向维持中性，预计LPR报价在维持十个月不变后大概率仍将维持稳定。

　　另外，在银行存款成本方面，2月4日，央行召开加强存款管理工作电视电话会议，要求持续强化存款管理，督促地方法人银行不得以各种方式开办异地存款，继续加强对不规范存款创新产品的监测管理，维护存款市场竞争秩序。

　　“这意味着监管层正在加大力度抑制部分中小银行高息揽存冲动，今年银行存款成本会受到严格控制，银行因存款成本变化而调整LPR报价加点的可能性下降。”王青称。

　　温斌认为，下一阶段，货币政策将坚持稳字当头，不急转弯。央行将更加注重对价格的引导，预计会通过更加精准的操作，调节市场所需的流动性。

　　“短期内，资金面或将延续紧平衡状态，政策利率调整的概率不大，LPR也将大概率维持稳定，与经济平稳发展所需保持一致。”温斌说。

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