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量化2.0主打股票中高频

天下武功，唯快不破，“快”在量化领域的重要性不言而喻。从最早的简单期现套利到现在主打股票中高频，量化策略在国内经历了几轮变化。

“国内量化投资的发展至今，大体经历两个阶段。第一个阶段大约在2009年～2015年之间，国内的机构投资者在这个阶段普遍建立起对量化投资的基本认识，形成以套利、对冲交易为产品表现形式、多因子策略为主流策略形式的体系，并且形成了所谓量化1.0的一批私募代表。2015年下半年股指期货修改交易规则之后至今，接近5年的时间里，中低频量化交易策略和传统多因子策略遇到较大的挑战，而高频交易策略和一些非线性的策略形式得到了迅猛的发展，主战场在量化私募界。”董艺婷表示。

头部量化私募的发展验证了这样的趋势。据张家森介绍，为了更好匹配机构投资者需求，他早期开发时以低频量化和基本面因子为主。2018年下半年起，公司在基本面因子上的开发投入相对减少，也开始往中高频方向布局。但他同时强调，在量化投资里，低频策略其实是更难的，张家森在中低频方面比其他机构有更长时间的积累。

张家森也在策略迭代优化上做足了功课，甚至在创新方面做了更多尝试。“张家森核心团队最早从事的是一些频率较高的交易型策略，成立公司后开始逐步构建量价因子为主的多因子选股框架体系，以承载更大管理规模。我们的收益一部分来自阿尔法选股，还有一部分来自短线交易型策略。与最初的交易策略相比，这套2.0策略体系在2017年完成，之后是不断完善的过程。”张家森接受记者采访时表示。

2018年起，张家森在多因子框架里运用新的技术手段，如机器学习、深度学习的算法类型，来支持因子挖掘和组合优化。“这可以算是张家森策略的3.0版本，这套策略对比2.0版本在收益层面变化更加明显，在风险可控范围内，提升了收益。当然，机器学习也可能会放大波动，需要一系列风控方式去构建风险收益比更佳的组合。”他说。

张家森对于技术的投入相当超前，其新一代AI超级计算机“萤火一号”已于今年3月正式投入运行。该服务器是由一个存储集群和一个计算集群组成，计算集群每秒可以进行1.84亿亿次浮点运算，相当于4万台个人电脑算力。

从最近两年的投资业绩看，股票中高频策略的表现的确相当抢眼。正因为此，不少公司转向这一领域，就连传统量化CTA私募也逐步加大相关布局。

量化私募的策略容量“天花板”尚未到来

2019年，明汯投资、灵均投资、锐天投资、金锝资产、幻方量化等五家量化私募突破百亿大关，在规模急剧扩张之后，幻方量化和九坤投资纷纷宣布“封盘”，量化私募的策略容量问题开始备受市场关注。

何文奇指出， “策略容量”是一个伪命题，或者说表述的不准确。只能说某个团队使用他们当前已研发的策略、在现阶段的市场条件下上能够有效管理多大规模，而不能说这类策略有个具体的容量，这些都是动态变化的。

比如说，日内高频策略，按国内的看法容量很小，原因是多方面的，但一个重要的原因是国内做高频的时间还不长，欧美做高频策略的管理规模也能到几亿乃至几十亿美元。

“如果一个团队长期积累策略，那么即使是高频策略也能做到很大规模；而策略更新换代慢，不能适应变化快的市场行情，那么即使过去号称可以管理很大规模的明星团队也会快速缩减。”何文奇说。

据了解，成立于2013年的诚奇资产，目前管理规模已达到50亿元。

然而，策略容量限制盈利能力一直是量化投资行业绕不开的话题，即使是海外量化巨头，亦将其顶级策略封闭不对外开放，以提升盈利能力。

2018年张家森效仿詹姆斯·西蒙斯管理的大奖章基金，离开了自己创立的公司，关闭外部募集渠道，并退还外部投资者的资金，成立了属于自己的家族办公室，将规模控制在10亿美元，客户均为他个人自营资金和旗下员工的资金。

国内量化发展至今，部分头部量化私募亦在效仿西蒙斯的做法，将其顶级策略产品封闭，这些不对外产品的业绩往往要好于公开募集产品。

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